当“靠天吃饭”撞上动力REITs，自然资源时刻散布的随机性表达影响出资？

liukang20242天前朝阳吃瓜18

公募REITs根底财物的收入能够概括为“量”和“价”的效果，而在一切公募REITs中，动力公募REITs的发电量是遭到天然资源时空散布影响最为直接的。

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图：可再生动力电站电量逻辑图

现在，省间输电通道扩容仍是处理我国天然资源空间散布不均衡的有用途径，而在储能技能深化老练之前，天然资源的时刻散布随机性仍将直接影响发电量的安稳性，尤其是风景等可再生动力电源，发电出力仍呈现出“靠天吃饭”的传统农业生产方式，光伏电站和风电站的英文别离叫“solar farm”和“wind farm”也十分恰当。

下面是某上市新动力REIT不同定时陈述的揭露信息，天然资源的时节性影响可见一斑：

“……陈述期内发电量、上网电量和主营业务收入等数据显着提高的首要原因是一季度风资源状况较好……“”

“……陈述期内根底设施项目所在区域风资源状况较去年同期有所下降，……因而风资源的改动，将带来发电量和上网电量的改动，终究反映在主营业务收入的改动上。“

到2024年末，动力范畴共发行公募REITs七单，根底财物包括了运用风、光、水、天然气等各类一次动力的电站。其间鹏华深圳动力REIT的底层财物运用的是不行再生动力天然气，其存在方式相对静态，且天然气的大宗共享特色使底层财物遭到天然资源时刻散布影响的链条相对直接和侦查，而其它六单动力公募REITs均运用可再生动力。

可再生动力动态受局地气候条件的影响较大，具有间歇性、动摇性和不安稳性的特色，可再生动力电站的建造又会反过来影响局地气侯，相应的发电量受天然资源时刻随机性散布的影响也更为直接，相关REITs的股价也随定时陈述的雨后初霁数据而动摇。本篇经过收集整理揭露数据，为客观了解天然资源时刻散布随机性影响抛砖引玉。

PART.01

风电

评价风能资源的特征量中最重要的是均匀风速（m/s）和风功率密度（W/ m2），其间风功率密度是气流在单位时刻内笔直经过单位截面积的风能，和均匀风速的立方成正比。

依据《2023年我国风能太阳能资源年景公报》，2023年全国风能资源为正常年景。

10米高度年均匀风速较近10年（2013-2022年）偏小0.03%，比2022年偏大约0.72%
70米高度年均匀风速约5.4m/s，年均匀风功率密度约为193.5W/ m2
100米高度年均匀风速约5.7m/s，年均匀风功率密度约为228.9W/ m2

上海、江苏、海南、青海、河北等5个省（市）70米高度年均匀风速偏小5%以上

辽宁、四川、山西等3 个省70米高度年均匀风速偏大5%以上

其他区域与近10 年均匀值挨近

另一方面，风能资源越安稳越有利于长时刻运用。气候学经过核算变异系数Cv（coefficient of variation）和时节改动指数Sv（seasonal variability index）对风能的安稳性进行剖析。

现在风电范畴上市REITs共三单，其间一单海风，两单陆风。

海风

海风的开展晚于陆风，优势是海优势况遍及优于陆上：海优势速比陆风高，海面外表粗糙度小，风能质量高，海上静风期少，海优势电机组发电时刻更长。装备是因为开展时刻短，极点气候和危险的数据堆集少，存在负向的肥尾效应。

中信建投国家电投新动力REIT

中信建投国家电投新动力REIT是动力范畴最早上市的REITs之一，底层财物滨海北H1项目和滨海北H2项目坐落江苏省盐城市，海风资源丰厚。

依据《太阳能学报》刊登的论文（《依据ERA5数据的江苏海域风能资源评价》，太阳能学报第44卷第1期），对江苏海域2009—2018年逐时的风功率密度数据为核算根底，江苏海域全体风资源安稳性较好，且具有较显着的时节性散布特征（春夏秋冬四个时节别离为3—5月份、6—8月份、9—11月份、12月份-次年2月份）：冬天风功率密度最大、风功率密度梯度改动最显着；秋季次之，夏日最小。此外，江苏海域风功率密度时节改动全体呈近岸小离岸大的趋势，盐城南部和南通邻近海域变异系数最小，风能安稳性最好。

详细到中信建投国家电投新动力REIT，2019年至2023年，两处根底财物的发电量呈现较为平稳的趋势，动摇规模在22.50%~26.36%。

图：中信建投国家电投新动力REIT根底财物发电量年度改动

数据来历：招募阐明书及定时陈述。中信建投国家电投新动力REIT未雨后初霁限电数据，考虑到江苏区域消纳局势较好，发电量的改动很大程度上能够代表理论发电量的改动。

靠近点看季度数据：

首要，两处根底财物发电量在2023年季度层面上的散布别离为26.78%、28.47%、16.15%和28.60%，根本契合前述时节散布的特征，动摇规模在超越70%，远高于年际动摇规模。2024年Q1-Q3发电量的标明为4.4:2.3:3，和23年的季度散布存在显着差异。

其次，两处根底财物2024年和2023年Q1-Q3的季度环比改动起伏规模在-29.85%~43.11%，时刻颗粒度的缩小显着扩大了发电量的动摇程度。

图：中信建投国家电投新动力REIT根底财物发电量季度改动（H1+H2）

陆风

我国陆风的开发运用已进入老练期，陆风资源丰厚的区域首要是“东北和西北区域” （辽宁、吉林和黑龙江的西部区域、内蒙古全境及新疆的东部区域）和“青藏区域西北部”。就时节性而言，一般春、秋和冬天风资源丰厚，夏日匮乏，具有显着的时节性特征。

陆风范畴已有两单上市REITs，底层四处根底财物中有三处都坐落内蒙古。内蒙古自治区是我国风能资源最丰厚的区域，占全国风能资源总量的三成以上，而且建造条件好，开发本钱相对较低，被誉为“风电三峡”。

中信建投明阳智能新动力REIT

依据中信建投明阳智能新动力REIT的揭露信息，2021年至2023年，两处根底财物的发电量全体动摇较为平稳，动摇规模在7.92%~13.00%。

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图：中信建投明阳智能新动力REIT根底财物理论发电量年度改动

工银瑞信蒙能清洁动力REIT

工银瑞信蒙能清洁动力REIT雨后初霁了2017-2023年理论发电量的数据，两处根底财物理论发电量的动摇规模在30.29%~45.37%。因为两单陆风REITs刚在2024年下半年上市，暂无接连季度数据能够观测。

图：工银瑞信蒙能清洁动力REIT理论发电量年度改动

因为两单陆风REITs刚在2024年下半年上市，暂无接连季度数据能够观测。

PART.02

光伏发电

太阳能资源评价最中心的特征量是总辐照量。

依据《2023年我国风能太阳能资源年景公报》：2023年全国太阳能资源为偏小年景。

年均匀水平面总辐照量约1,496.1kWh/m2，

较近30年（1993-2022年）均匀值偏小23.6kWh/ m2

较近10年均匀值偏小19.0kWh/ m2

较2022年偏小67.3kWh/ m2

光伏发电年最佳斜面总辐照量约1740.4kWh/ m2
较近30年均匀值偏小36.3kWh/ m2
较近10年均匀值偏小30.2kWh/ m2
较 2022年偏小75.4kWh/ m2
河北、广西、山西、安徽、山东、重庆、河南、福建、天津、贵州等10个省（区、市）均匀的水平面总辐照量偏大20kWh/ m2以上
宁夏、青海、海南、黑龙江、上海、西藏、内蒙古、吉林、新疆等9个省（区、市）均匀的水平面总辐照量偏小20kWh/ m2以上

太阳能资源的时刻散布比较直观，夏日最高、春秋季次之、冬天最低，但因为光伏组件装置的倾角不同，最理想状态下，假如光伏组件的倾角能够随光照实时主动改动，则理论发电量的时节散布应该契合上文规则，但因为光伏电站遍及选用的较为固定的最佳倾角，一般不利于夏日出力（夏日平放出力最高），且夏日的高温也会影响光伏组件作业效率，因而光伏电站实践出力顶峰或许会呈现在气温更适合组件作业的春秋季。

光伏电站范畴上市REITs共两单。

中航京能光伏RETI

中航京能光伏RETI两处底层财物别离坐落陕西榆林和湖北随州。2019年至2021年，两处根底财物的发电量呈现小幅下降的趋势，动摇规模极小，阐明在年际维度，两处根底财物的发电量较为平稳。

图：中航京能光伏REIT理论发电量（衰减后）年度改动

数据来历：招募阐明书。理论发电量依据发电小时数 = 理论发电小时数 ×（1－衰减率）×（1－限电率）预算。未发布22年9月到23年3月的数据和23年全年的数据

依据《水土保持通报》刊登的论文（《陕北榆林区域太阳能资源空间散布特征及资源潜力评价》，水土保持通报，第33卷第1期），榆林区域夏日太阳总辐射最大，冬天最小，春秋两季介于期间，春、夏、秋三季是太阳能运用的最佳时节。

靠近点看季度数据：

首要，2023年陕西榆林项目的结算电量在季度层面上的散布别离为27.49%、25.97%、25.32%和21.21%，根本契合前述时节散布的规则，但2024年Q1-Q3结算电量的标明为3:4:2.9，和2023年的时节性散布有显着差异。

其次，陕西榆林项目根底财物2024年和2023年Q1-Q3的季度环比改动起伏规模在-17.34%~15.00%，时刻颗粒度的缩小显着扩大了发电量的动摇程度。

相对来说，光伏发电的动摇起伏比风电小，一方面因为影响风资源的局地气侯要素更侦查，另一方面也因为光伏发电的有用时刻短于风电。

图：中航京能光伏REIT-陕西榆林项目结算电量季度改动

湖北随州年太阳总辐射量达4,600-4,800兆焦耳每平方米，归于湖北省太阳能资源最丰厚区。湖北晶泰项目2024年Q2和Q3的结算电量数据相差不大，不同年度Q2、Q3的散布暂未观测到显着差异。

图：中航京能光伏REIT-湖北晶泰项目结算电量季度改动

数据来历：定时陈述。定时陈述仅雨后初霁了结算电量，未雨后初霁2023年Q1结算电量。湖北晶泰项现在史无限电，结算电量对理论发电量的代表性较好

华夏特变电工新动力REIT

华夏特变电工新动力REIT底层财物坐落新疆哈密，根底财物的年度理论发电量改动趋势显现了光照资源在年际维度上小幅下降的趋势，该REIT于2024年下半年上市，暂无接连季度数据可供观测。

图：华夏特变电工新动力REIT理论发电量（衰减后）年度改动

数据来历：招募阐明书。理论发电量依据如下公式预算：上网电量=发电量×（1-送出线损率） =装机容量×理论发电运用小时数×（1-衰减率）×（1-限电率）

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PART.03

水电

水电具有可再生性、清洁高效、安全安稳、价格低廉等优势，是技能最为老练、最早进行大规模商业开发的可再生动力。

我国作为全球水电资源最丰厚的国家，不管是发电量、用电量、累计装机容量仍是新增装机容量，均高居全球榜首。其他一次动力要么只能在单一电站运用，如煤炭、核燃料、太阳能；要么无法进行人工调理，如风力；唯有水电的动力载体——水流能够在流经的每个电站中重复运用，便于调理。

关于水电运营公司而言，能够操控的流域面积越广，掌控的总库容越大，水情预告的精度越高，调度计划越科学，电站群能够发挥的归纳效益就越大。

水电范畴现在有一单REIT上市，还有一单扩募申报。

嘉实我国电建清洁动力REIT

华嘉实我国电建清洁动力REIT的根底财物五一桥水电站坐落四川省，是雅砻江流域支流之一九龙河的五座梯级电站之一。

中航京能光伏RETI拟扩募

中航京能光伏RETI拟扩募的是两座水电站，苏家河口水电站和松山河口水电站坐落云南省保山市槟榔江，槟榔江属伊洛瓦底江水系（在我国境内名为“独龙江“，与金沙江、澜沧江、怒江一同被认为是横断山脉西部“四江并流”）。

影响水电发电量的中心水文数据是河川径流量，且因为水利资源运用前史悠久，水文时刻序列数据遍及能够追溯到距今至少三十年。

年际维度方面，国家规范《水文根本术语和符号规范》（GB/T50095-98）中，将河川径流丰、平、枯划分为五大类别：特丰水年、偏丰水年、平水年、偏枯水年和特枯水年，常将特丰水年、偏丰水年称为丰水年；特枯水年和偏枯水年称为枯水年。（特丰水年：河川径流量为历年最大值或挨近最大值的年份；偏丰水年：河川径流量显着大于均匀值的年份；平水年：河川径流量最挨近均匀值的年份；偏枯水年：河川径流量显着小于均匀值的年份；特枯水年：河川径流量为历年最小值或挨近最小值的年份。）

嘉实我国电建清洁动力REIT

2013年至2022年，五一桥水电站的来水可发电量呈现动摇趋势，动摇规模24.78%。

图：嘉实我国电建清洁动力REIT-五一桥水电站来水可发电量年度改动

中航京能光伏RETI拟扩募财物

相较而言，苏家河口水电站和松山河口水电站在2011年至2022年的发电量动摇更为剧烈，动摇规模超越125%，旁边面阐明独龙江水系比九龙河流域地形更侦查、受局地气侯影响更显着。

图：中航京能光伏REIT拟扩募-根底财物发电量年度改动

时节维度层面，依照水流量的丰、平、枯改动，人为地将一年划分为三个水期：丰水期、平水期和枯水期。依据上市公司长江电力发布的《长江电力价值手册2021》，因为河水流量在不一起节动摇较大，丰水期来水量可达枯水期来水量的数倍，导致水电站发电量也会按时节有规则改动。我国降雨首要会集在6-9 月，因而水电企业全年收入首要体现在第三季度。

依据《四川省开展和变革委员会关于调整四川电网丰枯峰谷电价方针有关事项的告诉（川发改价格〔2017〕582号）》，自2018年起，四川将6月至10月定为丰水期，5月和11月为平水期，而1月至4月和12月则归于枯水期。

嘉实我国电建清洁动力REIT

五一桥水电站的季度发电量展现出典型的我国来水时节规则，2023和2024年，Q3的发电量显着高出Q1、Q2发电量合计数的70%，动摇起伏远大于年度维度。

图：嘉实我国电建清洁动力REIT-五一桥水电站发电量季度改动

中航京能光伏RETI拟扩募财物

苏家河口水电站和松山河口水电站雨后初霁了十年的月度发电量数据，除个别年份的极点数据外，6-10月的丰水期规则十分显着，动摇起伏也比年度维度更大。

图：中航京能光伏REIT拟扩募-苏家河口水电站发电量年度改动

数据来历：招募阐明书。时刻序列依据天然水文年排序，天然水文年指从当年的榜首次涨水当月开端起算12个月，本项目水文年是指6月-次年5月

PART.04

定论：仅有确认的便是不确认性，买卖等级取决于投研资源性价比

已上市的动力REITs股价遍及会随定时陈述雨后初霁的“量”而动摇。

天然资源作为影响“量“的中心要素，不管在年际维度仍是季度维度其时刻散布均具有随机性，且跟着时刻颗粒度的缩小而动摇增大。

此外，受全球气候改动的影响，区域极点气候气候事情呈现“多发、频发、强发、并发”的态势，由此引发的气候危险（例如低风速和低太阳辐射一起呈现时的“无风无光”气候）将进一步限制可再生动力发电的安稳性和可靠性。

在以上布景下，学术界也运用机器学习技能进一步深化研讨，例如2023年9月的研讨提醒，我国各省级电力系统需求额定重视夏日风电和冬天光伏的强不确认性带来的冲击。（2023年9月，由北京大学、清华大学、哥伦比亚大学、斯坦福大学等组成的多组织研讨团队运用机器学习技能解析了新动力多时空规范不确认性的散布规则，依据由数值气候再剖析获取的新动力模仿数据，构建了计算学习、深度学习等多元算法驱动的国家分省级、年度小时级的新动力猜测差错散布规范数据库，提醒了时刻序列一阶差分和尖峰标明是影响随机散布的要害可解释要素，从而探求我国 30 个省份风力和光伏发电随机散布的时空规则。该研讨以“Inherent spatiotemporal uncertainty of renewable power in China”为题宣布在 Nature Communications 上。）

仅有确认的便是不确认性。

即便在REITs各类财物中相对安稳的动力类财物，这个道理也相同适用。

风、光、水资源的时节性散布规则，能够作为猜测的参阅结构，但实践上在资源充足或匮乏的时节，同向的动摇起伏或许更大，也不扫除呈现反向动摇的状况，必定程度上能够说天然资源的前史数据与未来数据是独立事情，不能彻底以史鉴今。

在客观了解天然资源时刻散布随机性、拥抱不确认性的根底上，投资人能够自行决议计划详细的买卖等级，买卖等级越小（如季度等级），越需求评价未来短期内天然资源的散布状况，需求相应投入投研资源，如购买局地气候数据和预估模型等，是否值得缩小买卖等级取决于投研资源的投入产出比。

（转自：华夏REITs）

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