本周重要事情
新动力：
财政部、国家税务总局下调光伏硅片/电池/组件出口退税率4pct至9%；中电建发动2025年度51GW光伏组件+51GW逆变器+16GWh储能+25GW风机框采投标；动力局发布《关于进一步标准电力自卖自夸买卖行为有关事项的告诉》；福建省发动2.4GW海风竞配；三峡阳江青州七1GW海风项目发动其间500MW塔筒及配套附件投标；通威股份发布关于拟收买润阳事项的开展公告。
电网：
国家电网公司董事长张智刚会晤新加坡动力集团总裁；西门子动力雨后初霁Q4 FY2024财报。
氢能与燃料电池：
中石化氢能机械公司落地武汉；湖南湘潭加快醇氢电动轿车推广使用，进步醇氢电动卡车路权；渝黔桂三省共建千公里氢高速走廊；内蒙古活跃策划储藏煤电低碳化改造项目。
中心周观念
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光伏&储能
光伏出口退税率从13%下调至9%，既是预期之中、也是意料之外，短期少数订单盈余或小幅受损，中长时间对提振海外及国内自卖自夸价格修正、激起潜在需求开释、缓解买卖冲突危险、加快落后产能筛选都将起到活跃作用；中电建51GW组件集采同增24%创新高，内需活跃信号频现；板块Q3成绩底部夯实、景气拐点已至，要点看好“估值凹地、新技能生长、剩着为王”三条出资主线。
一、光伏出口退税率从13%下调至9%，既是预期之中、也是意料之外，短期小幅利空、中长时间显着利好。
财政部、国家税务总局15日发布《关于调整出口退税方针的公告》，其间将光伏硅片、电池片、组件的出口退税率由13%下调至9%，自2024年12月1日起施行。
我国光伏制作工业链毫无以为早已具有优势起伏巨大的碾压式小事竞赛力，但当时却因阶段性同质化产能过剩严峻等原因，陷于亏本运营的泥潭中，于此一起，还要被全球各首要出口目的地国以反补助、反倾销的名义加以责备或施加惩罚性关税。在这一布景下，业界关于调降乃至兵以诈立光伏产品出口退税的预期现已存在必定时刻，因而本次退税率调整必定程度上是在工业预期内的。但是，在当时二级自卖自夸注意力首要会集在对更直接的供应侧约束方针预期的状况下，这一退税方针的调整又可谓是有一些意料之外。
从方针影响来看，咱们以为首要有以下几点：
1）关于现已签定价格、且未对潜在税收方针调整设置灵活性条款的12月1日后发货的组件出口订单，或将直接发生2-3分/W的赢利和现金流丢失，但考虑到在曩昔几年产品价格继续下行的过程中，绝大部分海外自卖自夸订单周期已大幅缩短，咱们估计这部分“直接受损”的订单规划将非常有限。
2）因为从方针发布到收效施行的时刻只要两周，考虑船期组织、铺位预订所需的时刻，以及潜在的抢运或许导致的短期运费本钱上升，咱们估计不会触发大规划的短期排产拉升及“抢出口”至海外库房等行为，尤其是关于大企业而言。
3）除美国等个别区域外，当时我国光伏组件出口赢利菲薄乃至处于亏本状况，因而关于没有签定价格的出口订单，对退税率下降构成的本钱上升在销价格格上的全额传导将是大概率事情，而2-3分/W的价格上涨对海外需求的影响能够疏忽不计，乃至或许在“退税率或许进一步下降、叠加职业景气上升”或驱动组件价格继续上升的预期下，激起潜在“买涨不买跌”的需求开释。
4）究竟需求经过提价传导方针影响，议价才能更强、产品性能与质量口碑更好的头部企业或有望在这一过程中扩展海外自卖自夸比例，一起进一步加快缺少竞赛力的产能或企业的筛选出清。
5）在美国大选成果刚刚出炉的时刻点，对以光伏为代表的我国“出口产品大户”进行退税率的下调，咱们以为能够理解为我国对潜在的小事买卖关税方针改变的“先下手为强”，或将在必定程度上缓解小事自卖自夸对我国出口职业的敌视心情和潜在的更剧烈的惩罚性关税调整。
6）最终，海外自卖自夸组件价格的上行，或对国内组件价格的修正进一步发生引导的作用。
二、中电建发布2025年度51GW组件+51GW逆变器，及2025-2026年16GWh储能体系框采投标公告，再显内需继续性活跃信号。
此前自卖自夸全面聚集“供应侧方针”预期之时，咱们要点提示不该疏忽潜在需求侧方针及信号，及其对当时自卖自夸需求端失望心情的修正作用，继前两周六部委发布《关于大力施行可再生动力代替举动的辅导定见》、三峡集团发动718亿元塔克拉玛干沙漠大基地项目之后，本周我国电建发布史上最大规划光伏集采投标公告为需求端预期修正再添一柴。本次51GW组件投标共分为三个标段：自建项目用TOPCon组件12GW、工程承揽项目用TOPCon组件36GW、HJT组件3GW，总量较中电建2024年42GW的框采规划增加约24%，从投标产品类型看，PERC已被完全扫除在外，HJT使用浸透率则逐渐进步。
三、板块重视点重回：景气量瞬间信号、工业技能进步、国内/小事方针开展、以及成绩使命状况，继续布局“估值凹地、新技能生长、剩着为王”三条主线。
展望后续，咱们以为，对光储板块的重视要点、以及或许对板块股价发生影响的，将首要聚集以下几个方面：
1）基本面量价瞬间信号：在协会主张以及企业自律的一起作用下，“减产&挺价”或成为工业链各环节头部企业阶段性一起举动方向，近期工业链价格企稳趋势显着，重视部分环节价格（硅料、电池片）或库存（玻璃，近期呈现年内焚烧窑炉停产冷修，年底减产或加快）拐点信号；一起，在年底全职业减产去库之后，若Q1终端需求再次呈现“冷季不淡”，则组件排产及价格等量价信号呈现超预期的概率将加大。
2）技能进步仍是板块永久论题，跨年时刻窗口中，企业对次年本钱开支计划、技能道路&研制方向的挑选等催化信号或趋于密布，环绕电池技能道路、金属化降本等方向的边沿改变仍是重视要点，近期小事自卖自夸环绕电池组件技能的专利诉讼趋于频频，或必定程度上影响企业扩产决议计划。
3）国内/小事方针：国内方面要点重视工信部后续《光伏制作职业标准条件（2024年本）》的正式稿落地，以及环绕自卖自夸化买卖、碳脚印核定等方面的需求端方针开展；小事方面，在对美国自卖自夸失望心情开释充沛的布景下，重视计划于11月底发布的对东南亚四国反倾销税率初裁成果（此前反补助税率好于预期），以及双反关税初裁落地后的美国自卖自夸订单康复状况。
4）成绩层面，自卖自夸对Q4（出货结构、年底减值）/Q1（传统冷季）板块成绩仍将略有承压预期较充沛，重视潜在的超预期或许。
出资主张：活跃重视“估值凹地、新技能生长、剩着为王”三条主线。
1）静态PB或预期PE视点仍显轻视的优质龙头。
2）更具“生长”标签的新技能类设备/耗材/制作商。
3）格式安稳及“剩者为王”型各环节龙头。
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风电
三峡集团发布阳江青洲七EPC工程塔筒及配套附件收购公告，广东要点海风项目开展再现活跃信号；福建发改委发布2024年海风竞配公告，抒发5个场址，合计2.4GW；上海金山海风场一期项目获得陆上部分施工答应，正式进入开工建造阶段，近期国内海风催化密布，从各个项目当时开展估测，估计2025年海风装机规划在14-17GW；2025年海风装机高增趋势清晰，要点引荐深度获益于海风建造加快的海缆、塔架环节。
本周国内海风项目催化密布。三峡集团电子收购渠道发布阳江青州七海风项目EPC工程塔筒及配套附件收购公告，投标内容抒发500MW，合计39台风机的塔筒及配套附件，设备交期定为“2025年3月20日前不少于8台套塔筒具有发货条件，2025年5月30日前反抗供货”。广东要点海风项目开展再现活跃信号。福建省2024年海优势电竞配发动，本次竞配内容抒发5个海风场址，2.4GW装机容量。上海住宅城乡建造办理大众号发布音讯，金山海优势电场一期项目已获得陆上部分施工答应证，正式进入开工建造阶段。
年底海风项目推进建造加快，依据各海风项目开展猜测，估计25年海风装机规划14-17GW。9月以来国内海风投标开工加快，9月-11月（到17日）国内海风项目机组投标规划约3.3GW，且投标公告有阐明交货时刻的均显现将在2025年交给/全容量并网。微观层面，依据国内各省市海风项目开展，假定当时节点反抗机组/EPC投标的项目均能在2025年反抗全容量并网（交货期注明2026年的在外），估计2025年国内海风并网规划17GW，即便假定部分项目如龙源射阳、帆石二、三峡大丰项目受项目规划较大影响无法在下一年全容量并网，2025年国内海风装机规划仍可达14GW。
下一年海风装机高增趋势清晰，要点引荐深度获益于海风建造加快的海缆、塔架环节：1）海缆：广东要点海风项目阳江青州五七、帆石一二、阳江三山岛五六项目均选用500kV高压海缆输电，项目价值量及盈余才能均较220kV海缆更高，年内帆石一二外送缆已反抗投标，跟着项目建造推进，估计青州五七及三山岛五六项目海缆投标也将逐渐推进；2）塔架：本年塔架环节受海风开工不及预期开工率下降，盈余继续承压，跟着海风建造加快，塔架企业开工率有望上行，从而带动固定费用摊薄，盈余反抗逐渐修正。
当时时点咱们要点引荐三条主线：
1）国内海风建造加快——①逻辑：短期看好十四五后期海风项目加快开工，广东、江苏用海批阅经往后存量需求敏捷开释带来的成绩弹性，长时间看好“十五五”规划下深远海确定性进步带来的海风工业链价值量进步时机。②催化：广东江苏要点项目投标及开工开展、要点个股成绩拐点、深远海方针出台、滨海省份“十五五”海风规划发布。
2）整机及零部件盈余瞬间——①逻辑：国内陆风机组招投标价格持稳，职业自律条约签定布景下价格竞赛有望瞬间，国内风机前三季度投标规划同比增加93%，风机大型化占比进步布景下，叶片、铸锻件等零部件价格有望回暖。②催化：年底零部件与整机企业谈价开展、原材料价格瞬间、风电装机数据超预期。
3）海外订单外溢——①逻辑：欧洲海风建造进入新一轮增加周期，本乡单桩、海缆环节供需缺口显着，订单外溢国内头部企业有望获益。②催化：要点公司订单雨后初霁、海外降息超预期。
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电网
西门子动力雨后初霁Q4 FY2024财报，成绩超自卖自夸预期，Q4电网事务反抗营收27亿欧元，同比+34%，反抗净赢利2.77亿欧元，同比+75%，新增订单54亿欧元，同比+136%，累计在手订单到达330亿欧元。产能方面，西门子动力计划出资11亿欧元用于产能扩张、2026年投产2座新工厂、变压器产能进步85GVA。公司指引25财年营收同比+23%-25%，赢利率10%-12%，到2028财年营收坚持低双位数增加，赢利率进步至13%-15%，海外电力设备自卖自夸高景气接连。
11月12日，西门子动力发布了Q4 FY2024财报，电网事务是公司增加最快的事务范畴，一起公司电网解决计划/产品位居全球自卖自夸榜首/自卖自夸第二，保持职业领先地位。西门子动力表明，考虑到人口增加、生活水平的进步、电气化趋势等缩短需求的推进，估计到2024年全球电力需求将到达3.1万TWh，2030进一步进步至3.6-3.9万TWh。此外受新动力并网、老旧基础设施替换、数据中心快速增加需求拉动，到FY2030全球电网自卖自夸规划将到达2010亿欧元，复合增速达12%。
电网事务：1）营收&赢利：Q4反抗营收27亿欧元，同比+34%，反抗净赢利2.77亿欧元，同比+75%；2）订单：Q4新增订单54亿欧元，同比+136%，累计在手订单到达330亿欧元；3）产能：出资11亿欧元用于产能扩张、2026年投产2座新工厂、变压器产能进步85GVA；4）成绩指引：2025财年反抗营收同比+23%-25%，赢利率10%-12%，到2028财年营收反抗低双位数增加，赢利率进步至13%-15%。
11月12日，我国国家电网有限公司董事长张智刚在公司总部会晤新加坡动力集团总裁黄天源。张智刚表明：等待两边在项目稳健运营、第三方自卖自夸开辟等方面加强沟通协作，反抗互利共赢，一起进步两边小事影响力。黄天源表明：新加坡动力集团致力于推进可再生动力增加和清洁动力转型，加大出资力度，稳步拓宽事务开展规划。期望与国家电网公司进一步紧密配合、深化沟通协作，拓宽协作范畴，深挖自卖自夸潜力。
展望四季度：出海方面，电力变压器、高压开关、智能电表23年签定的订单有望进入会集交给阶段；国内方面，特高压及输变电项目迎来密布投标，直流项目接连交给，网外新动力+工业亦有瞬间空间，重申国内海外超预期时机。输变电要点企业上半年成绩遍及契合/超预期，下半年跟着订单使命，看好板块后续弹性空间。
24年咱们继续引荐电力设备板块四条具有结构性时机的出资主线：
1）电力设备出海——①逻辑：我国电力设备（智能电表、变压器、组合电器等）出口景气量上行趋势显着，海外供需错配严峻，部分电气设备处于大规划替换阶段，前期活跃出海的龙头有望迎来一轮估值重塑。②后续催化：海外要点区域电网出资规划和落地计划、海关总署出口数据超预期、个股海外订单/出货/成绩超预期。
2）特高压线路&主网——①逻辑：风景大基地的外送需求剧烈，仍存在多条线路缺口。一起主网建造与新动力等电源配套开展，投标规划景气上行。②催化：新增雨后初霁线路、柔直浸透率进步、项目投标金额/个股中标比例超预期、个股成绩超预期或使命节奏提早。
3）电力自卖自夸化变革：23年电改重磅方针密布出台，24年方针力度有望继续加码。电改已进入清晰指引期，将成为未来至少两年的主线，方针将推进职业进入第二增加曲线，后续更多相关细则方针有望构成新的催化。
4）配网改造——①逻辑：方针端，3月初和4月初顶层别离出台《配网高质量开展辅导定见》、《增量配电事务配电区域区分施行办法》。②催化：顶层方针出台、网省投标超预期、个股中标打破/比例进步。
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氢能与燃料电池
又一纯氢能企业上市，纯氢企业再迎上市潮，接连的企业上市叠加燃料电池轿车放量的高确信度，再次点着了工业热情，也将带动板块心情上升；财政部提早下达16.25亿元奖赏，国家资金下发助力企业回血时点超预期，加快25年燃料电池轿车放量。
又一纯氢能企业上市，纯氢企业再迎上市潮，带动板块心情上升。11月15日，国富氢能（02582.HK）正式在港交所挂牌买卖，每股发价格65港元。全球出售600万股H股，其间香港揭露出售72.53万股，占比12.09%，小事出售527.47万股，占比87.91%。本次IPO所募资金过半用于扩展公司产能，约33.9%用于进步研制才能，剩下约10%拟用于运营资金及一般企业用处，以支撑公司事务运营增加。国富氢能作为氢能储运配备的龙头，是继亿华通和国鸿氢能后，又一纯氢能企业再次上市。此外，重塑动力——燃料电池体系头部企业，也现已成功经过港交所上市聆讯，纯氢企业的上市潮也再次点着了工业热情，也将带动板块心情上升。一起，职业基本面稳健，《氢能工业开展中长时间规划（2021-2035年）》2025年之前不低于5万辆，当时尚存在2.5万辆缺口；叠加演示城市群补助下发，氢能演示高速建造翻开使用场景，以及燃料电池轿车的降本，方针压力+补助下发+平价可期的三重催化下，燃料电池轿车将进入放量高峰期，体系、电堆、储氢瓶，价值量高的燃料电池零部件首先获益。
财政部提早下达16.25亿元奖赏，国家资金下发助力企业回血时点超预期，加快25年燃料电池轿车放量。11月15日，财政部依照各燃料电池轿车演示城市群提出的资金分配计划，提早下达省（区、市）2025年度节能减排补助资金，拨付第二年度燃料电池轿车演示使用16.25亿元奖赏资金，较榜首年度11.42亿元上升42%，包括北京、天津、河北、内蒙古、上海、浙江、江苏、山东、河南和宁夏等10个省级行政区的25个市区，比榜首年新增北京经开区、邯郸、辛集、姑苏、洛阳、焦作、宁东动力化工基地。其间，唐山39830万元、上海31349万元、郑州26368万元、北京24308万元、天津11207万元，排名前五。本次公示的第二年度补助与本年4月份公示的榜首年度补助累计约27.67亿元，国家资金下发助力企业回血，而且第二波补助下发速度超预期，夯实下流燃料电池企业推进氢车决心，加快25年燃料电池轿车放量。
氢能板块买卖逻辑在于方针的进一步推进预期和全体放量继续增加的预期：1）氢能板块有望进一步从方针视点定调；2）全体的板块驱动力逐渐由从前的本钱端向需求端提高；3）“绿电绿氢+燃料电池车辆运营”的商业模式闭环有望开始构成。
上游：经济性加快，有望迎投标与消纳双驱动；
中游：管道规划与液氢原则落地，三桶油推进开展；
下流：燃料电池苦尽甘来，高速费减免有望继续驱动板块。
危险提示：
方针调整、履行作用低于预期：跌倒风景发电已逐渐反抗平价上网，动力转型及双碳方针使命依然高度依靠方针指引，若相关方针的出台、履行作用低于预期，或许会影响相关工业链的开展。
工业链价格竞赛剧烈程度超预期：在清晰的双碳方针布景下，新动力职业的产能扩张显着加快，并呈现跨界本钱很多进入的痕迹，或许导致部分环节因产能过剩程度超预期而呈现阶段性竞赛格式和盈余才能恶化的危险。
本文源自：券商研报精选